野村：明年DRAM維持牛市，華亞科還有巔峰

2013/10/29 10:10   《外資》野村：明年DRAM維持牛市，華亞科還有巔峰

【時報記者沈培華台北報導】華亞科技(3474)第三季營益率（OPM）衝高至44%，外資野村指出主要是二項原
因使得華亞科營運策略轉為對其有利，並預期明年DRAM維持牛市，華亞科最高峰還沒到來。
  華亞科發布第三季EBITDA利潤率和OPM分別為67％和44％，高於韓國廠商，野村指出，這帶來了兩個關鍵問
題：1.是否有一個質的飛躍，2.它已經是DRAM的周期達到高峰？

  野村指出，華亞科技第三季44％的OPM（營益率），高於韓國製造商的32～39％。雖然華亞科和韓國對手之
間的差距已經顯著收斂，但主要仍為以下兩因素，1.高經營槓桿的業務模式：從2013年1月起，華亞科與美光
之間的定價公式已經改為「利潤共享」的機制固定公式；華亞科技的銷售價格=美光科技的成本-15%（美光銷
售價格-重置成本）。根據這一定價計劃，華亞科的經營槓桿是增加了一個內存牛市（ASP>成本），對於OPM
的影響約為8個百分點。其二在於，B.華亞科的機械/設備的使用年限從6年至8年，若回到原本的六年估算，
華亞科技第三季的OPM下調16百分點。
  野村指出，上述兩個因素的調整，華亞科的調整OPM大約是12～19百分點。低於野村估計韓廠OPM的32～39
％。考慮9個月的華亞科和韓國廠商之間的技術差距，這似乎是合理的。
  回首2004-2006年的牛市周期，所有的記憶體製造商在2006年（第3年為周期）創下最高盈利。華亞科的牛
市周期仍未達高峰。
  不過，野村認為，華亞科缺乏財務實力支持積極的資本支出計劃，因其連續五年虧損所致。野村指出，一
旦從30奈米至20奈米的轉換（跳過25奈米），預計每片晶圓的產出增加了80％，2015年中期將加速出貨量增
長。
  南科(2408)則在調整營運策略增進加值型產品後，未來對DRAM的影響將最小，野村評估南科今年出貨年增
4%，明年大致持平。
  整體而言，2014年DRAM產業將維持牛市，野村預計三星明年位元出貨較今年增加；美光陣營的美光，南科
(2408)，華亞科(3474)，爾必達位出貨增長明顯減慢，主要是產能轉換至NAND所致。因此，短期1-2個季度的
產業波動要視SK海力士的業務正常化而定，明年則可望持續在牛市周期中。



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資訊來源:時報資訊公司

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