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（一）前言
近幾年來，國際信評與財經機構唱空中國大陸經濟的論調與動作不斷。2010年開始，幾個外國重量級對沖基金陸續發表看壞大陸經濟的言論，並推出看衰大陸經濟成長的基金投資組合；2011年12月出現「中國崩潰論」；去年7月花旗銀行預言大陸經濟恐「硬著陸」斷崖式下滑，還將面臨近30年最危急的時刻。今年以來各國經濟復甦普遍呈現弱勢，大陸也不例外。世界多家財經機構又陸續發布大陸經濟出現危機或硬著陸的報告，日本野村證券稱大陸已經出現金融危機跡象，導火線在房地產；摩根大通調降大陸股市的評級至「減持」，同時購買看空大陸四大銀行的衍生品；高盛、蘇格蘭皇家銀行、摩根大通和澳盛銀行下調大陸今年成長率預測至7.8％，均為13年來最慢的增速；英國「觀察家報」文章稱，2013年的大陸似乎有些類似2007年的美國，有可能發生大陸版的次貸危機；有「末日博士」之稱的麥嘉華（Marc Faber）甚至預言，大陸經濟將會進一步放緩，甚至是在未來9到12個月內崩潰。
外資機構在唱空大陸經濟的同時，也陸續著手做空大陸。今年2月中旬以來，大量的資金開始撤出，截至4月17日，大陸股票基金已連續八周失血，累計淨流出資金31億美元。對沖基金經理人、全球最大空頭基金公司尼克斯聯合基金總裁吉姆•查諾斯(Jim Chanos)大舉做空大陸建築、房地產、鋼鐵、鐵礦石、水泥及銀行業的股票。在多重利空的侵襲下，A股今年以來的跌幅達4％，為全球主要股市中表現最差的市場，其中大陸四大國有銀行為做空主要對象，相關衍生品也被看跌。在一連串唱空言論與作為衝擊之下，似乎「中國經濟奇蹟即將終結」。
（二）為何唱空大陸經濟
外資之所以看壞大陸經濟發展前景，主要是認為大陸經濟快速增長過程中累積了不少問題，這些問題不但無法支撐經濟持續增長，還會造成金融風險，甚至導致經濟危機與社會動盪。這些問題包括：增長動力趨緩、產業效益低、債務風險、制度與改革問題。
關於增長動力趨緩問題。大陸投資邊際效益趨減，國際貨幣基金組織4月15日發布研究報告稱，目前大陸投資占GDP的比重已接近50％。由於邊際效應遞減，同等的經濟增長需要越來越多的投資，這種投資拉動增長的模式難以持續。以往大陸每年固定資產投資增長率在20％左右，經濟增長率一直保持在10％以上；今年第一季固定資產投資增速達到20.9％，比2012年全年加快0.3％，但增長卻處於低迷狀態，意味著投資對經濟增長的拉動力正在衰退弱化。
關於產業與貨幣效益問題。由於需求不足，部分行業產能過剩，庫存增加，在產品價格下降和成本上升的雙重壓力下，企業的利潤下降，經濟資源使用效率越來越差。以工業而言，今年3月工業淨利4,649億元人民幣，年增5.3％，但較今年頭兩個月年增率17.2％大幅減緩。至於貨幣，第一季經濟增速放緩，但信貸總額同比增加60％，廣義貨幣M2增長15.8％，創下了紀錄，意味著信貸增加，但資金錯置，所實現的成長增幅越來越小。
債務風險包括銀行體系、中央地方債務與企業債務風險。大陸銀行業的不良貸款規模向來遠遠高於官方報告，加上近幾年大量借貸建設，「蚊子建設」增多，效益不明，卻換來大量地方債務，拖累金融系統。吉姆•查諾斯（Jim Chanos）估計大陸每年約增加2.5兆美元的新債務，債務的增加將拖累大陸GDP的增長。索羅斯則稱，大陸的影子銀行、政府融資平臺，以及房地產信貸引發的壞賬風險浮現，與美國金融危機前的次貸風險有相似性。至於企業債情況，根據摩根大通測算，大陸企業負債占GDP比率達110％至120％，已遠遠超過國際的90％紅線。
至於制度與改革，大陸獨特的政經體制造就了經濟的快速增長，但也逐漸成為制約進一步發展的因素。在目前制度下，一些改革政策與措施難以執行，或者上有政策，下有對策，執行效益差。過去房地產市場屢經調控，房價卻越來越高，是最明顯的例子。
（三）大陸的對策與考驗
對於這次外資的唱空大陸經濟，由於第一季各項經濟數據低於預期，因此大陸反應較為審慎。一方面大陸「證監會」澄清近期上市公司境外投資者，並未大規模賣出大陸股票。另一方面「人民日報」評論指出，「中國經濟危急說」無憑無據，外資其實是唱空大陸想藉機牟利；海外一些銀行機構和個人的言論往往誇大其辭，聳人聽聞，誤導輿論；大陸的問題和前景並非像花旗預言的那麼悲觀；國家政策的加碼會在下半年開始顯效，經濟不會出現斷崖式下滑。
今年第一季經濟增長7.7％，略低於各界預期，主要原因是工業增長放緩，工業比去年同期增加9.5％，比去年第4季下滑0.5％，也低於去年同期的11.6％及今年初定下的10％的預期增速。接著，4月份匯豐大陸製造業採購經理人指數PMI亦降至50.5，也低於市場預期。當中新出口訂單指數由擴張變成萎縮，明顯延續第一季的弱勢。另受到經濟增長趨於平緩、實施結構性減稅、貿易進口增幅減低等影響，第一季大陸財政收入也較去年同期下降0.2％；其中3月大陸財政收入僅人民幣3,828億元，較去年同期衰退5.2％，是兩年半以來首次出現單月下降。但在外匯存底方面，截至2013年3月底，外匯存底餘額為3兆4,400億美元，與2012年末相比，增加約1,300億美元，續穩居世界首位。
對於第一季的表現，大陸官方認為，國內外環境十分複雜，制約發展的矛盾不斷顯現。大陸經濟轉型升級處於關鍵時期，加上大陸在持續多年高速增長後，適度回調是正常現象，目前是為達結構性改革而犧牲經濟成長，增速減緩是更加重視增長質量和效益的表現。當前經濟運行總體平穩，穩中有進，加上大陸現在仍然處在工業化、城市化、國際化和市場化的進程之中，未來仍將釋放出巨大的投資和消費能量，繼續維持經濟增長，明顯是以此說明唱空大陸經濟的論調缺乏堅實基礎。
未來大陸經濟增長依然要靠投資，但如何穩投資、穩增長，當中存在不少挑戰有待克服。
首先是如何提升經濟活力問題，第一季固定資產投資回升，主要是與城鎮化和政府主導高度相關的基礎建設投資和房地產增速明顯回升，而民間製造業投資積極性並不高，增長活力與動能提升有限。今年一季度基建投資同比增長25.6％，而製造業投資同比增長18.7％，較上年同期下降6.1％，民間製造業投資也出現較大回落。而且資金大都流向固定資產投資，分配很不均衡。
其次是相關政策陷入兩難。宏觀調控既要促進增長，也要防通脹、防經濟過熱。貨幣政策寬鬆，流動性氾濫會升高金融風險，但緊縮政策勢必影響內需擴大，不利「穩增長」。最明顯的例子是，房地產是近期經濟增長主力，未來若房地產調控力度過大，房價崩盤，將危及金融穩定。而且房地產關聯行業眾多，房地產市場低迷會連帶影響經濟增速。
三是政府職能轉變問題。習李政策強調政府的服務職能，進一步市場化，淡化對經濟運行的行政干預。但據4月23日報導，大陸「國資委」成立保增長工作小組，要求央企的「增加值增長要達到8％以上，利潤增長達到10％以上」，要求央企管理層把「保增長」當作政治責任來完成，顯示出經濟政策仍不是按照市場化規範，轉型不易。
（四）結語
大陸經濟快速增長引來各方利益競逐與疑慮，花樣手段盡出。目前大陸經濟正處於外部衝擊和內部轉型並存階段，經濟前景研判多空並存，各有其依據和邏輯推演。看空者認為大陸無法妥善解決既存的問題與弊端，預測經濟難免繼續下滑；看多者認為，大陸經濟雖然下行壓力大，但居民收入不斷增長，基礎設施完善發展，科技進步和勞動力素質提高，服務業發展潛力巨大，經濟增長引擎仍在持續，今年上半年大陸經濟可能會表現疲弱，第三季度會趨於穩定，上證指數在年底之前會上升14％以上，未來能夠保持7.5％至8％的年經濟增長率。
綜觀大陸經濟發展過程，2001年出現過「中國崩潰論」，2009年預測大陸房產泡沫破裂，2011年唱空人民幣，這些雖然都失準，但他們唱空的原因與所提的問題，都不是突發的問題，點出了大陸經濟發展模式的侷限，有些迄今仍是大陸政經制度與結構的深層矛盾，而且轉型改革進退維艱，也是今後大陸經濟升級與轉型之路的最大挑戰，何去何從，確值大陸深思。
(來源:中國國民黨中央政策委員會大陸情勢雙週報1643期)
【中央網路報】
來源 yahoo新聞
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2013/05/10 By 游幃翔 |
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