美林證：中信金併台壽保，買貴了

加好友 · 發表於 2013-11-2 10:03

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2013/11/02 10:02 《外資》美林證：中信金併台壽保，買貴了

【時報-台北電】中信金控一日雙併，卻引爆外資大賣超！美銀美林證券昨（1）日指出，買東京之星銀行不
貴，但併台壽保卻很貴，雖預估資產與獲利可因此分別增加33％與11％，但股權也會遭稀釋8.4％，惟台壽大
股東所持有的5％股權，明年中董監改選應會支持辜家。
　　美林證券台灣金融產業分析師胡傳祥表示，按過去元大證併寶來證、開發金併凱基證等例子來看，考量
到溢價併購與潛在股權稀釋等因素，併購方股價通常都會回檔修正，相信中信金也不例外。

　　中信金昨天股價下跌0.65元收19.25元，跌幅達3.3％，主要賣壓來自於外資，昨天賣超達3.9萬張，並反
向買超台壽保1.2萬張，態度非常明顯。
　　以東京之星銀行為例，胡傳祥指出，由於P/B值僅有0.5倍，故會有約150億元負商譽，可以用來抵銷因東
京之星銀行將壞帳率由目前的4.3％降至1％，所帶來的損益與淨值等負面衝擊；此外，目前東京之星銀行T1
僅有6.3％，未來若要拉高到9％，預估還得挹注100億元現金，中信金既有現金部位雖可因應，但整體併購P
/B值可能得有0.5倍拉高到0.8倍。
　　至於台壽保，胡傳祥指出，中信金出價每股28.6元，約為台壽2.04倍的P/B值，股權稀釋幅度約8.4％、
較台壽保30日股價溢價9.8％，算是買貴，不過，台壽大股東換股後所持有的5％股權，明年中董監改選應會
支持辜家，應可以降低外資的疑慮。
　　根據胡傳祥的評估，併購前中信金明年獲利約250億元，假設東京之星銀行ROE為5％、預估可貢獻15億元
獲利（約6％），至於台壽保，估可貢獻12億元（約5％），總計可新增11％獲利。
　　港商德意志證券台灣金融產業分析師李懿璇也指出，對中信金以現金收購東京之星銀行看法「中立」，
因為0.5倍P/B值從歷史平均值角度來看並不貴，且現金併購也可解決中信金現金過多問題。但至於換股併購
台壽保，李懿璇則持「負面」看法，中信金藉由併購壽險公司以尋求成長的想法可以理解，但由於資訊揭露
有限，P/B值看起來也偏貴，因為2.04倍P/B值幾乎就是目前國泰金控的水準。
　　不過，可以確定的是，以中信金目前股價來看，李懿璇認為已將未來併購風險反應進去，隨著併購傳聞
的塵埃落定，仍然維持「買進」投資評等。 (新聞來源：工商時報─記者張志榮／台北報導)

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資訊來源:時報資訊公司

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[財經] 美林證：中信金併台壽保，買貴了

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